1月27日，老牌上市物企彩生活（01778.HK）的一纸供股公告引发市场关注。公告称，公司计划以非包销方式进行供股，供股基准为每持有4股现有股份的股东将获得1股供股股份。

根据公告内容显示，此次供股的认购价为0.165港元/股，预计通过发行股份筹资总额最多可达6136万港元，若考虑所有已归属购股权已行使的情况，筹资金额总额最多可达6280万港元。

在物管行业估值持续低迷、房企关联方债务风险未解的背景下，彩生活选择以“供股”这一颇具争议的融资方式开年，背后折射出的真实意图值得探究。

01 供股方案背后的三重压力

作为曾经的“物管第一股”，彩生活自2021年花样年爆雷后，便陷入流动性困境。尽管已通过资产出售回血，但母公司遗留的应收账款减值风险、品牌信誉折损等问题仍未完全出清。

母公司花样年的债务危机犹如一块沉重的巨石，持续压制着彩生活的发展，使其在资金周转和业务开展过程中面临着巨大的挑战。

表现最明显的，就是在此次供股募资中，实控人花样年及Fantasy Pearl在考虑各自的财务状况后，均不会根据供股认购任何供股股份，简言之，就是分币不掏。因此，供估融资完成后，控股权将稀释掉3.34%，维持在61%左右。

这是来自关联地产兼实控人层面的第一重压力。

第二重压力，则是行业估值逻辑生变。目前港股物管板块平均市盈率从高峰期的40倍跌至不足10倍，市场对依赖房企输血、增值服务盈利能力存疑的物管企业重新定价。彩生活市值较巅峰期缩水超90%，传统股权质押、债权融资渠道受限，供股成为少数可行的选择。

从资金用途来看，这笔资金将被用于：

1）一般营运资金；

2）将人工智能技术应用于社区营运及大数据建设，以提高服务效率；

3）发展社区增值服务；

4）营运资金储备。

头部物企已转向科技赋能、社区增值服务的深水区，而彩生活仍受困于基础物管收入占比过高、数字化投入不足的结构性问题。

从资金用途来看，彩生活更深层的挑战来自商业模式迭代的压力。借力AI和大数据，提高服务效率；发展社区增值服务，无不凸显其转型焦虑。

当然彩生活的供股计划并非孤立事件，而是行业困境与企业困局的叠加产物。

02 小股东博弈：供股的“双刃剑效应”

行业的寒冬使得彩生活的发展举步维艰，传统融资方式已无法满足企业的资金需求，使得供股成为了彩生活在困境中寻求突破的一根 “救命稻草”。

供股本质上是一场面向现有股东的“信任投票”，但低价配售可能引发股权稀释与市场信心震荡。

由于此次供股为非包销方式，股东可根据自身情况选择是否参与认购。按公告披露，供股价0.165港元/股，较公告前收盘价几乎0折让。

对于参与认购的股东，能够以较低的价格增持公司股份；对于不参与认购的股东，其持股比例则会被等比例稀释。

在当前行情下，散户投资者对物管板块预期悲观，可能引发“弃购潮”，导致募资不足或股价进一步承压。

然而，更深层的矛盾在于战略方向可能存在分歧，部分投资者质疑，在行业收缩期加大投入是否明智？

彩生活在供股文件中没有给出清晰地论证资金使用效率，例如明确AI及数字化投入的ROI测算、增值服务落地路径等，以进一步争取投资者的信任。

回顾自2014年上市以来，彩生活已经进行了5次融资，合计募集约35亿港元，但这些资金并未有效转化为业绩的显著增长和市场份额的提升。

在这样的背景下，此次急切地通过供股等方式进行大规模融资，难免会让外界怀疑其真实目的并非是为了企业的长远发展，而是单纯为了 “圈钱”。

03

物管行业分水岭：从规模竞速到精细化生存

老牌上市物企彩生活的供股融资，也是物管行业进入“挤泡沫”阶段的缩影。过去依赖关联方输送面积和利润的增长模式已失效，企业分化加剧：万物云等头部玩家通过科技赋能构建护城河，中小物企则面临“独立生存”考验。

这一背景下，供股融资或许能解燃眉之急，但长期破局仍需回答三个关键问题：

• 独立性如何强化？（降低被关联方变相掏空，提升第三方外拓质量）；

• 现金流如何优化？（从“融资补血驱动”转向运营提质增效，改善收缴率与人均效能）；

• 第二曲线如何培育？（社区零售、家政等增值服务需突破同质化竞争，找到可持续盈利模型）。

否则，只是将重心放在 “圈钱” 上，而忽视服务质量提升和创新能力培养，只会陷入恶性循环。

结  语

对彩生活而言，此次供股既是风险亦是机遇。若资金能切实用于提升科技含量与服务质量，或可借行业出清期实现弯道超车；若仅用于填补财务窟窿，则可能陷入“输血-失血”的恶性循环。

物管行业的竞争已从百米冲刺转向马拉松，企业的生存法则不再是“跑得快”，而是“活得久”。

彩生活的供股赌局，需要再度接受时间与市场的双重检验。