物业企业扩张之惑（四）物业“泡沫”出现了吗
“估值回归，价值分化”的行业趋势之下，“物业泡沫”是否已来？谁又会成为“物业泡沫”破裂的第一个？
2020年港股上市物业服务企业情况
2020年的物管行业迎来了上市风口，不同规模量级的物业服务企业相继登录资本市场。尽管上一年度涌现的物业上市热潮被业内视为近年来“最佳表现”，但北京商报记者梳理发现，在刷新的物企上市数量之外，已成功敲锣的上市物企间也面临着上市股价“冷热不均”的现状，2020年下半年以来，物业新股接连破发。
此外值得一提的是，伴随着2020年下半年“市值缩水”、“上市即破发”成为物管领域的高频词，这个近年来迎来“高光时刻”的行业似乎走到了被重新审视的关口。业内更有声音称，物业股已经“泛起了一层泡沫”。“估值回归，价值分化”的行业趋势之下，“物业泡沫”是否已来？谁又会成为“物业泡沫”破裂的第一个？
破发率达55.6%
据记者梳理，2020年共有18家物业服务企业上市，包括在港上市企业17家、A股1家（特发服务）。从股价表现来看，在2020年内上市的18家物管企业中，上市首日有10家房企出现破发，破发率达到55.6%。
具体来看，2020年四季度上市的世茂服务、合景悠活、第一服务、远洋服务等企业均遭遇上市首日“破发”，稍早些敲锣挂牌的卓越商企服务尽管在上市首日的股价表现尚可，但在上市4日后，亦跌破首日发行价。
从股价下跌幅度来看，2020年的18家上市物企中，尤以10月22日上市的第一服务跌幅最大，上市首日跌约27%，刷新纪录。
值得一提的是，2021年开年上市的3家物业企业中，除了有着“港股主板纯商业运营服务第一股”之称的星盛商业，不久前上市的荣万家、宋都服务，均遭遇了上市即破发。
以宋都服务为例，1月18日该公司正式在港交所主板挂牌上市，开市即破发，并一路直线下滑至交易所收市，报0.16港元，下跌36%，总市值仅5.12亿港元。
“扎堆、轮次效应、质地不好”赶一起了
2020年下半年以来，诸多物管企业“上市即破发”背后，影响因素实则复杂多样。
同策研究院资深分析师肖云祥向北京商报记者表示，首先，大量物业企业集中上市分流了关注物业投资的资金量；其次，股市轮动效应，这就与上市的节点有关；最后就是上市公司本身的质素、规模、管理物业来源、经营模式等。
“2020年的10月和12月，分别是全年上市数量最多的两个月。”中指物业事业部副总经理牛晓娟也认同，对于上一年度上市破发的物业服务企业而言，“上市过于集中”也是影响股价的一个非常重要的原因。
上市定价，也被视为影响港股新秀物企股价表现的一大直接因素。
克而瑞物管事业部研究总监汤晓晨分析称，上市物业服务企业破发主要有两方面原因：一方面，是本身上市定价过高，以往期利润表现相比，估值超过行业平均水平；另一方面，是企业本身规模量级较小，发展空间受限，业务增长性不被看好。
“部分首日破发且后市股价表现低迷的企业，共同特征是市场竞争力未被看好，对企业经营表现预期一般。”汤晓晨直言。
记者梳理发现，截止2021年1月27日收盘，与上市发行价相比，2020年上市的18家物业企业中，共有8家股价出现下跌，其中跌幅最大的前五名分别为：第一服务（-47.92%）、烨星集团（-42.95%）、兴业物联（-41.71%）、金融街物业（-26.77%）以及远洋服务控股（-14.46%）。
不过，上述业内专家也指出，股价低迷并不会成为此前破发企业的常态表现。肖云祥解释称，上市首日破发，并不代表所有企业本身价值不高，真正优质的企业还是会被资本市场认同。
举例来看，“上市即破发”的合景悠活和恒大物业，在上市后期都实现了大幅上涨，而上市首日并未出现破发的金融街物业、兴业物联和烨星集团，股价却在之后大幅下跌。
“ 2020年，由于新冠疫情的影响，让物业在城市空间服务、社会基层治理中的角色更加凸显，服务需求也迅速扩大，而2020年下半年，国家针对物管板块陆续发布了多项利好政策，因此整个行业也随之冲上了新的价值高点。” 作为2020年内股价表现可圈可点的物企代表之一，永升生活服务在接受记者采访时表示，随着越来越多的物业公司上市，现阶段行业已经出现了价值回归和估值分化的局面。
对于物管板块未来的“后来者”，永升生活服务方面表示，“上市不是物业公司的唯一选择，是否上市？怎么上市？可以结合公司自身的战略规划来考虑。”
“物业泡沫”是否来了？
针对物管板块“估值回归，价值分化”的现状，多位接受北京商报记者采访的业内专家表示，这一趋势并不能视作现阶段物管行业出现“泡沫”的充分依据。
“截止2021年1月27日，在港上市物业股平均PE约为41.8倍，远高于港股市场总体PE。这背后有坚实的支撑：一是，物管行业上市公司正处于快速增长期，整体营收和利润都保持平均在30%以上的增速；二是，和盈利能力持平的其他行业相比，物管行业现金流稳定，风险小。” 基于行业发展及企业成长期数据，牛晓娟认为，当前物业行业在整个资本市场的表现还未出现“泡沫”。
汤晓晨分析指出，是否出现“泡沫”要看行业的发展阶段。
“当前行业存在前所未有的外部利好环境，企业在横纵延展中已经扩大甚至迈出了狭义的物管行业，特别是在政策的支持下，企业有望在生活服务行业进一步渗透，未来企业的估值可能会更高。但是由于行业在变革期，不同企业未来的发展潜力是不同的，估值分化将是接下来物管股的常态，波动也是在所难免。” 汤晓晨强调，企业不应过度追求市值表现，应抓住机遇创造价值，获取长远发展的能力和机会。
肖云祥也表示，判断物业股是否出现“泡沫”，应区分来看，对于一些本身规模不大、还没有经营特色的物业企业，确实有股价回落必然性。但对于质素较高的企业而言，股价走高存在合理性。
在肖云祥看来，从市场背景来看，国家政策大力支持物业管理企业开展增值服务，其次，长期来看存量市场是未来房地产的主要市场，物业行业还有很大的发展空间，行业集中度也会不断走高。
上市物企告别普涨、估值理性回归，处于不同规模梯队的物企应如何筹谋未来发展？
肖云祥建言，物业企业应根据自身能力适时地发展自身规模，毕竟规模是未来行业竞争的重要筹码；另一方面，是自身管理服务能力的提升和打造，抓住政策风口推进服务的多元化，打造标准化产品和管理体系，在运营上逐渐上科技化、数字化发展，并完善各类物业服务拉近与业主之间的关系。
牛晓娟则表示，对于已经上市的企业，要利用好资本市场的助力，抓住时机，快速扩张规模并打造品牌；对于未上市、但又颇具规模的物业企业，则要抓紧时间，争取在港股上市门槛提高前冲击上市。
对于中小物业企业而言，牛晓娟指出，随着行业分化加剧和资本的加持，规模越小的物业服务企业生存空间越来越小。可以考虑选择合适的企业互相合并，以达到冲击上市的资格，或者出售给大企业。
“一个必须要注意的风险，就是商誉减值的可能性。过去数年是行业收并购越来越频繁，收并购完成后，企业管理和融合可能会存在一些问题，导致效率和业绩无法提升，商誉减值。” 牛晓娟提示称。
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