2026年开年，两家源自同一母体的"金科系"企业，交出了截然不同的命运答卷。

*ST金科（000656.SZ）发布2025年度业绩预告，凭借重整收益实现300-350亿元净利润，年末净资产由负转正，有望成功"摘星脱帽"，预告一出，震惊市场。

而此前从金科股份拆分单独上市的金科服务（09666.HK），则进入退市倒计时，将于2月20日正式从港交所摘牌。

曾经市值一度超过500亿港元的金科服务，股价如今在8.6港元附近徘徊，市值缩水超过九成。

物股通认为，这场冰火两重天的境遇，不仅是企业个体选择的结果，更是中国房地产行业深度调整期的鲜明注脚。

新生与告别

*ST金科在2025年12月中旬宣布公司及重庆金科重整计划执行完毕，形成债务重整收益预计约680亿元至700亿元。这成为房地产行业迄今为止最大的重整案。

根据1月30日晚间发布的业绩预告，这家曾经三年累计亏损超600亿元的房企预计2025年实现归母净利润300亿元至350亿元。

但这份亮眼的业绩背后，公司预计扣除非经常性损益后的净利润仍亏损290亿元至350亿元。

与此同时，同出一门的金科服务正在告别公开市场。

1月16日，金科服务公告称，要约人及其一致行动人已获得约2.51亿股无利害关系股份的有效接纳，占全部无利害关系股份约95.56%。这一比例超过了退市所需的90%门槛。

根据安排，金科服务的最后交易日定于2026年2月10日，预计股份撤销上市日期为2026年2月20日。

届时，金科服务将成为继蓝光嘉宝服务、华发物业、融信服务之后，第四家从港交所退市的物企。

纸面利润与实质性改善

*ST金科的业绩反转看似惊人，但仔细分析这份业绩预告，其中包含大量非经常性损益因素。

公司明确表示，预计的重整收益约680亿元至700亿元主要来自债务豁免收益、信托包公司股权处置导致的超额亏损转回投资收益等，这些全部计入当期非经常性损益。

实际上，公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损290亿元至350亿元。主要原因包括项目销售下滑、达到交付条件的项目减少、利息费用化金额增加以及计提资产减值损失和信用减值损失等。

即使在重整完成后，*ST金科仍需面对业务基本面的挑战。

公司公告指出，受各类因素影响，整体项目销售下滑，本期达到交付条件的项目较上年同期大幅减少，导致本年结转收入及结转利润减少。

这意味着公司的主营业务仍未恢复健康状态。

金科服务则呈现了不同的财务轨迹。这家公司曾在2021年2月股价飙升至每股88.6港元，市值超过500亿港元，但2022年至2024年三年持续亏损。

2024年公司进行全面的业务结构调整，累计退出住宅在管建筑面积约1920万m²。2025年上半年又退出8.7万m²的低质效住宅项目，企业服务板块则退出55个低质效项目。

这种战略收缩使公司盈利能力指标出现积极变化，2025年上半年综合毛利率为19.6%，较上年同期提升0.3个百分点；归母净利润约6500万元，同比扭亏为盈，出现实质性的改善。

为何同源不同命？

两家公司走向不同命运的根本原因在于它们所处行业的差异及各自面临的特殊挑战。

*ST金科能够获得重生，很大程度上得益于中国法律体系中的破产重整机制。通过司法重整，公司成功处理了1470亿元债务。

在重整计划执行完毕后，公司预计形成债务重整收益约680亿元至700亿元，这一巨额非经常性收益直接导致账面净利润大幅增加。

金科服务面临的则是行业估值逻辑的剧变。整个物业板块已从“黄金赛道”跌入“估值洼地”。

头部物企华润万象生活2025年股价较年初上涨了57.6%，市盈率（TTM）为23.71倍，大幅高于整体物管股均值。而金科服务当前股价仅约8.69港元，市值较最高时缩水超过九成。

控股股东博裕资本对金科服务的投资回报率也不理想。据测算，博裕资本在三笔主要并购中的每股成本约为17.14港元。

而2026年2月3日金科服务的收盘价为每股8.69港元。按此计算，每股倒亏了8.45港元，账面浮亏约50%。

未来道路

*ST金科虽然账面重生，但仍面临实际经营的挑战。公司股票目前仍被实施退市风险警示和其他风险警示。

根据深交所规定，若公司2025年度经审计的财务报告出现规定情形，公司股票仍存在被终止上市的风险。

不过，如果公司2025年度经审计的期末净资产为正，且年审会计师事务所对公司2025年年度财务报告出具标准的无保留意见的审计报告，公司将可申请撤销退市风险警示。

金科服务退市后的发展可能分为三个阶段推进：

第一阶段：短期内聚焦现金流回收，裁撤冗余人员，并压缩高毛利但回款慢的业务。

第二阶段：可能实施资产分层，将不同业态分拆，对外寻求REITs、险资或地方国资并购。

第三阶段：可能通过并表或二次上市实现资本退出，或装入博裕已投资的万物云等上市主体。

无论走哪条路，金科服务都将摆脱上市公司的短期业绩压力，实施更为彻底的战略转型。

金科服务账上有大量现金，截至2025年6月30日，公司拥有现金及现金等价物约人民币19.8亿元。

此外，还有未使用的上市募集资金14.79亿港元。

结 语

退市后的金科服务将不再受《联交所上市规则》及《香港收购守则》的严格约束，公司经营决策的自主权将得到最大程度的回归。

而重生的*ST金科已召开经营管理会议，强调加速新战略落地。公司新任高管团队中不乏擅长特殊资产处置的人员，正试图通过挖掘特殊资产领域的增量机会寻找新的业务增长点。

两个“金科”的命运，正是中国房地产行业转型期的一体两面。