2025年中期业绩的发布，为卓越商企服务（06989.HK）描绘了一幅令人担忧的图景。

这家曾经被誉为“商务物管标杆”的企业，如今正面临增长失速、盈利下滑、现金流恶化的多重困境。其核心财务指标的全面退步，表明公司已逐渐偏离“卓越”轨道。

核心财务指标全面下滑

2025年上半年，公司实现收入20.15亿元，同比下降3.2%；净利润1.62亿元，同比下降11.7%；归母净利润1.47亿元，同比下降13.8%。

在物管行业仍处于整合发展期的背景下，出现收入与利润双降的处境堪忧。

毛利率方面，公司整体毛利率为18.8%，较去年同期下降1.5个百分点，持续承压。

细分来看：基础物管毛利率17.5%，下降1.0个百分点；增值服务毛利率23.2%，下降1.7个百分点。这反映出公司在成本控制和业务结构优化上面临挑战。

业务结构隐患凸显

曾经被寄予厚望的增值服务收入仅为1.96亿元，同比暴跌43.7%，占比降至9.7%，大幅收缩。公司解释源于“机电安装业务压降”和“租赁经营服务减少”，实则暴露了其增值服务模式尚未跑通、过度依赖单一业务线的脆弱性。

尽管公司声称持续降低关联方依赖，但截至2025年6月30日，贸易应收款项中关联方余额仍高达7.51亿元，占总额的37.8%。

近期与卓越置业达成3.63亿元的资产抵债交易，虽缓解了应收账款压力，但也侧面印证了关联方回款难题的严重性，关联交易的桎梏仍未得到有效解决。

现金流恶化，股息暂停

尽管公司未在中期报告中披露具体现金流数据，但基于“本期现金流虽已较去年同期大幅改善但尚未完全转正”的描述，以及应收账款大幅增加6.2亿元的事实，可以推断其经营活动现金流依然承压，未见改善。

董事会决定不派发2025年中期股息，是上市以来首次不派中期息，打破了公司自上市以来“稳健及高分红政策”的传统。

此举虽然有利于保存现金，但也动摇了投资者对于公司稳定回报的预期。

中期业绩公告次交易日，卓越商企服务股价大跌16.08%，抵近前低1.03港元/股，市值在15亿港元上下浮动。

历史遗留问题持续拖累

就在业绩发布前两天，卓越商企服务接连发公告“打补丁”。其中有一则是子公司北京环球财富物业管理有限公司（以下简称“北京环球”）的担保诉讼已计提预期信贷亏损拨备7243万元，相关抵押物清算价值为2.03亿元。

北京环球的担保诉讼案，是卓越商企服务2021年收购北京环球时遗留的历史问题。北京环球因收购前为原股东关联方的一笔贷款提供了连带责任担保而被债权人起诉。

虽然公司声称“责任仅限于北京环球层面”，但此事持续耗费管理精力，并带来潜在财务风险。

而且涉及收购项目公司股权的仲裁案至今未决，潜在赔偿金额可能高达2080万元，为公司带来不确定性。

结 论

卓越商企服务2025年中的这份成绩单，清晰地表明公司正陷入“增长乏力、盈利下滑、现金紧张”的困境。

曾经的“卓越”，体现在其高端商务物业的品牌定位和稳健的财务表现。

而如今的“不再卓越”，则体现在：核心财务指标的全面退步；增值服务模式的探索受挫；关联依赖痼疾未除；现金流与分红政策的转向。

对于投资者而言，一家收入利润双降、现金流不佳、且暂停分红的公司，其投资逻辑已需重新评估。