6月29日，永升服务发布了一则看似平淡的补充协议公告：卖方同意豁免永升炎德支付收购湖南美中环境51%股权的剩余对价，总额为1670.76万元。

至此，这笔五年前启动的收购，实际支付对价定格在4148.34万元，较原定的5819.1万元打了7.1折。

卖方主动豁免尾款——这在并购交易中绝非寻常信号。

一笔原本被寄予厚望的跨界收购，终究没能逃过物业公司跨界环卫的普遍困局。

高调入场

时间回到2021年9月30日。彼时还叫“旭辉永升服务”的公司公告，全资附属公司永升海南以5819.1万元现金收购湖南美中环境生态科技有限公司51%股权。

（来源：永升服务2021年业绩推介材料）

美中环境在当时是一笔看起来相当优质的资产。作为湖南环卫龙头企业，公司拥有三个国家一级资质，业务覆盖超过十个省市，在手合同65个，总金额达14.7亿元，约为2020年收入的7.1倍。

中信建投随即发布研报力挺，称收购倍数对应2021年预计利润1240万元的9.2倍PE，“处于较低水平，收购对价合理”。

业绩对赌条件也颇为清晰：2022、2023、2024年分别实现1338万元、1460万元、1572万元净利润。永升服务当时账上现金充裕，这笔约0.6亿元的收购显得游刃有余。

彼时的叙事逻辑是——环卫服务已成为城乡服务的重要一环，收购将有效扩展至城市服务领域，与现有业务产生协同效应。

美中环境的资质也将“补齐永升在环卫领域的发展短板，破除环卫招标壁垒”。一切看起来顺理成章。

预期落空

然而五年过去，当初描绘的美好图景并未兑现。

从公告措辞的变化可以窥见端倪。2021年的收购公告洋溢着扩张的雄心；2026年的补充协议则透露出审慎与妥协。

卖方同意豁免剩余1670.76万元尾款，实际支付总额调整为4148.34万元。卖方主动放弃近三成收购对价，这笔资产的实际价值与五年前的预期之间，显然出现了不小的落差。

永升服务在公告中的解释颇为微妙：自收购完成以来，集团“持续依托自身市场资源、营运经验及项目拓展能力，支持目标公司的业务发展”。

这句话的潜台词是——被收购后的美中环境，并没有展现出独立奔跑的能力，仍需母公司持续“输血”支持。

更值得玩味的是，卖方之所以同意豁免尾款，部分原因是其“透过持有余下49%股权，继续在目标公司享有经济权益”。

这意味着，卖方宁愿少收1670万元现金，也要保住49%的股权留在牌桌上——这恰恰说明，美中环境的实际经营状况，或许并不支撑当初的估值。

行业缩影

永升服务在环卫赛道上的遭遇，并非孤例。过去几年，跨界并购环卫公司的物业企业，几乎无一幸免。

碧桂园服务是其中最典型的案例。2020年，碧桂园服务以不超过24.5亿元收购满国环境70%股权，高调切入环卫赛道。然而短短两年时间，满国环境就计提了19.6亿元的商誉减值。

2025年，碧桂园服务对满国环境剩余的约9.7亿元商誉账面余额进行全额计提减值。这笔收购至今仍是碧桂园服务净利润持续承压的重要原因之一。

雅生活服务的案例同样也具有很强的说服力。

2021年，正值物业企业跨界环卫的狂热期，雅生活服务以约11.77亿元的总对价，一口气收购了五家环卫服务公司股权，包括北京慧丰51%股权、陕西明堂60%股权及大连明日环卫业务51%股权等，总对价高达7.24亿元。

通过这密集的5起并购，雅生活迅速补齐了城市服务板块的版图。

然而，激进收购的隐患很快暴露。2023年，雅生活服务对过往年度收并购的部分附属公司计提了商誉减值约4亿元至5亿元。

同年年报显示，公司商誉减值数额达4.28亿元，主要系部分附属公司“业务拓展未能如预期开展”，而2022年同期没有发生相关亏损。

到了2024年，情况进一步恶化。雅生活服务出现了上市以来的首次业绩亏损，全年净亏损高达31.269亿元。

虽然巨亏的主因是大额金融资产减值，但此前环卫并购积累的商誉包袱无疑是重要的拖累因素。

永升服务此次豁免尾款虽未伤筋动骨，但警示意义不容忽视。截至2025年末，永升服务账上仍存有来自历史收购的商誉余额14.88亿元，其中就包括美中环境。

这笔收购虽然没有像碧桂园服务那样触发巨额商誉减值，但尾款豁免本身已经说明——当初的估值逻辑，恐怕需要重新审视了。

战略反思

回到2021年，永升服务收购美中环境的决策，放在当时的行业语境下并不算激进。

彼时物业行业正处于收并购的狂热期，头部物企动辄抛出数十亿元的并购计划，永升服务仅以0.58亿元试水环卫赛道，已属相对克制。

但从结果来看，即便是一笔“小买卖”，跨界整合的难度依然被严重低估了。

物业管理和环卫服务看似同属“城市服务”大范畴，实则商业模式迥异：

物业是轻资产、高频次、ToC的服务逻辑；

环卫则是重运营、长周期、ToG的工程逻辑。两种基因强行融合，管理理念、人才结构、现金流节奏都难以同步。

永升服务在2025年中期业绩会上已将行业现状描述为“加速从粗犷发展走向优胜劣汰”。而美中环境的尾款豁免，或许正是这一反思在具体投资层面的投射。

结 语

从品牌独立、股权重组到治理重构，永升服务近两年的独立化进程可谓步步为营。

但美中环境这步棋提醒市场——独立化不等于万能解药，过去在行业扩张期埋下的隐患，仍需在收缩期逐一消化。

幸运的是，永升服务踩的只是一个“小坑”，4148万元的最终实际对价，对于年营收近69亿元的公司而言尚在可控范围。

但这份幸运，不应掩盖一个更深刻的教训：当潮水退去，那些靠收购堆起来的版图，往往最先暴露裂缝。