一直对收并购不感冒的中海物业，在隐忍住上市的7年之痒后，终于在第8个年头放出了收购大招。

2023年10月11日，公司公告与中国建筑兴业签订协议，以不超过9.5亿元港币现金代价收购中国建筑兴业下属的中海监理公司，对应PE17.5倍。

原以为中海物业是资本市场的老司机，对资本市场的喜好、温度拿捏的到位，谁知一出手就让人大跌眼镜。

截至10月13日收盘，中海物业股价报收6.45港元/股，跌幅-11.03%；11-13日三个交易日累计跌幅-27.20%，市值蒸发约80亿港元，损失惨重，得不偿失。

物股通复盘后发现：

• 11日公告当天便有知晓内幕信息的资金开始跑路，体现在盘面上，午后开始大跌；

• 公告次日（即12日），看不懂公司操作的资金开始出逃，而于当天召开的说明会，更传出投资机构现场大骂管理层不顾及二级市场投资者利益，高溢价收购的冲突场面；

• 13日，投资者继续砍仓，成交量继续放大，下跌趋势依旧。

老司机翻车，跌破了一众关注者的眼镜。中海物业失败的收购案例，以及为之付出的惨痛代价，足以记录在行业并购史上。

各方准备可能不足

对于这场突如其来的并购，以及多方此役失去的真金白银。物股通认为，各方面显然都没有做好准备。

1）卖方（中国建筑兴业）与买方（中海物业）同为港股上市公司，都有保增长、保市值的压力，虽然剥离工程监理业务是卖方的战略需要，但放入物业管理板块，作为买方，并没有急迫的需要，况且叔叔伸手向侄子要家产，比较少见。

而一卖一买间，中国海外集团是最大的受益人，因此从收购的动力而言，如非买卖双方共同的大股东—中国海外集团出面协调，这单交易恐难成型；

因此，从这个视角看，中海物业对这笔交易只有顺受的本能，没有拒绝的底气。而这是引发资本纷纷逃离的根源，有位投资者的评价切中要害：“资本可能不懂工程监理，但资本深谙公司治理”。

中海物业金身被破的表象下，透露出公司独立性方面可能存在的隐患。

2）当前地产链上下游的上市公司正深陷资本寒冬，多米诺骨牌已经倒到央企的面前，9月份穆迪将评级下调的范围从民企扩大到头部央企、国企，万科、保利、中海、华润均在列。加上近期被调整的平安不动产，被穆迪“狙击”的房地产相关央企、国企已经接近10家。

备受牵连的物管行业收并购活动也基本冻结，更何况近10亿港元的对价交易，刷新了年内行业收购金额的记录。中海物业此时开展，势必引发二级市场对交易关联方资金紧缺的猜想。

中海物业管理层方面，也没有做好充分的准备，导致跟若干机构之间因沟通不畅而产生矛盾。

多家机构下调目标价

中信证券认为，从业务构成上，监理是伴随周期波动的业务，稳定性不如物业管理。该行认为，收购监理业务一方面消耗了公司的资金，另一方面增加了公司业务中不稳定的构成，加大了周期性和回款压力。

该行维持公司2023/2024/2025年EPS预测0.51/0.65/0.83港元，鉴于公司核心业务稳健，但业务结构调整，参考华润万象生活、招商积余、保利物业等可比企业当前2023年12-24倍PE的估值水平（Wind一致预期），给予公司2023年15倍PE，对应目标价7.6港元，下调至“增持”评级。

富瑞发布研究报告称，中海物业(02669)斥不超过9.5亿元向中国建筑兴业(00830)收购持有中海监理的特殊目的公司全部股权，相关交易有助带动建筑咨询业务成长，但由于无形资产入帐和现金回收不确定性，该宗交易可能会导致拨备风险，下调目标价由12港元至11港元，但因估值吸引而维持“买入”评级。

野村则是连续两天发布研报：

其在12日发布的研究报告中称，中海物业向姊妹公司中国建筑兴业收购工程咨询业务，作价不逾9.5亿港元，以收购项目2021至2022年平均盈利计算，往绩市盈率15.3倍，以2023年保证盈利不少于5000万港元计算，预测市盈率19倍，作价偏高。

该行指，中海物业新收购带来不确定性，维持「买入」评级，目标价13.2港元。

可能是跌势超乎想象，见势不妙的情况下，野村又在13日更新了评级。

野村指，中海物业管理层未能释除疑虑的主要问题有两个，分别为新收购的监理业务盈利前景平庸，以及交易估值倍数不具吸引力，以2023年利润保证预测市盈率更达到19倍。

认为此次收购是自2015年分拆上市以来，管理层采取的首次违背股东利益的重大决定，料将削弱业绩及损害估值水平，将其目标价由13.2港元大幅下调至7.1港元。

发现自己的预测不对，没关系，马上改。

不过，也有无情被埋的。9月27日，国元证券发表题为《践行高品质稳健发展，展现央企先行风范》的研究报告，给于中海物业“买入”评级，目标价为11.2港元，预计涨幅28.9%。

天有不测风云，该研报发表后，股价反跌了27.20%，脸估计都被打肿了。

结  语

由于部分机构/投资者对公司治理投了反对票，导致了本次收购出现双输的局面，不过鉴于中海物业过去的业绩表现，基本面应该能够维持稳健增长的趋势，待并购交易的瑕疵被市场充分交易后，有望恢复往日的风采。

只是管理层需要吸取经验教训，重视二级市场投资者的利益和诉求。上市公司天然承担着经营好产品和资本两个市场的重任。