2025年7月21日，和泓服务（06093.HK）收盘价1.16港元，较2021年近4.6港元的高点缩水超74%。

从日K线图可见，其股价在近期出现断崖式下跌，最低探至0.14港元，市值最低仅有7840万港元。

这家曾以“港股增速前三”著称的上市物企，正陷入一场由收并购引发的战略迷局，在“退货”与“收购”的反复试探中，暴露了激进扩张留下的重重隐患。

收并购的激进往事：规模竞赛下的狂飙突进

2021年，正值物管行业收并购热潮，和泓服务抓住时机，斥资近3亿元收购7家物管公司股权，包括江苏深华时代物业51%的股权。

这场“买买买”的扩张运动，让和泓服务在短短五年内通过16起收并购实现规模三级跳，在管面积突破6200万平方米，从一家微小型物企迅速跻身行业前列。

然而，规模的快速膨胀并未带来预期的效益。据财报显示，2024年和泓服务计提信用减值拨备1.11亿元，超过净利润的28%；应收账款规模达5.64亿元，占营收的33.16%，五年间复合增速高达73.3%，远超40.6%的营收增速。

这意味着，和泓服务每收3元钱就有1元是“纸上富贵”，规模扩张的质量隐患逐渐显现。

“退货”戏码的无奈：割肉止损背后的资产质量危机

2023年底，和泓服务以2550万元将贵州星际物业51%股权原价退回给原股东；2025年5月，又宣布以3050万元亏本1370万元出售江苏深华时代物业51%股权。

四年前以4080万元高价收购的标的，如今以“骨折价”出手，折射出激进扩张策略的副作用正在集中爆发。

江苏深华时代物业的情况尤为典型。该公司2024年税前利润同比骤降40.2%，2025年一季度更录得132.6万元亏损，应收账款周转天数达187天，远超行业120天的警戒线。

和泓服务坦言，出售目标公司是为了“精简业务重点、减低与较弱资产相关的风险”。

然而，这一“退货”行为直接导致其华东区域在管面积从1553万平方米缩水至773万平方米，区域战略地位从第二大业务支柱滑落至第四。

新收购的试探：在存量市场中寻找新支点

在“退货”的同时，和泓服务并未完全停止收并购的步伐。2025年6月，公司宣布以6018.97万元收购贵阳兴隆物业剩余30%股权，使其成为全资子公司。

相较于2021年以1.568亿元收购70%股权的价格，此次收购价格便宜了10.43%。

贵阳兴隆物业2024年录得除税后净利润2303.9万元，同比增长32.16%，显示出一定的盈利能力。

然而，这种“分类清算”式的收并购策略仍存在风险。

一方面，贵阳兴隆物业在管面积815万平方米，仅占和泓服务总在管面积的13.1%，对整体规模的提升作用有限；

另一方面，物管行业收并购PE中位数已从2021年的13.2倍降至2024年的6.8倍，市场估值回归理性，高溢价收购的时代已一去不复返。

财务风险的暗流：商誉与应收账款的双重压力

截至2024年末，和泓服务商誉规模达4.61亿元，占总资产的26.7%。尽管当年仅计提800万元减值，但潜在风险高悬。

2024年北京和众物业已出现商誉减值，成为预警信号。若后续整合失利，商誉减值可能引发业绩雪崩。

应收账款问题同样严峻。2024年和泓服务经营活动现金流净额首现-1072.8万元，与三年前1.2亿元净流入形成鲜明对比。

当行业从规模竞赛转向质量竞争，过度依赖收并购的企业正面临战略调整阵痛。

行业转型的阵痛：从外延扩张到内生增长的艰难转身

在房地产下行周期与资本市场估值重构的双重压力下，物管行业正经历从外延式扩张向内生式增长的范式转换。

然而，和泓服务68.29%的毛利仍来自基础物业服务，增值服务占比持续萎缩，单纯依赖管理面积扩张的商业模式已触及天花板。

和泓服务的困境颇具行业代表性。当收并购的“双刃剑”从扩张利器变为风险源头，如何将“退货”阵痛转化为服务力重塑的契机，成为摆在管理层面前的一道难题。

而整个物管行业，也正在这场规模与质量的博弈中，寻找新的价值坐标。

结 语

和泓服务的“又退又收”，本质上是对过往激进扩张策略的修正，也是在行业转型期的一场危险试探。

出售不良资产是必要的止损，但能否通过新的收购实现战略聚焦，尚需时间检验。

在物业管理行业从“跑马圈地”进入“精耕细作”的新时代，和泓服务需要的不仅是规模的优化，更是服务质量的提升和商业模式的创新。

否则，这场试探可能只是从一个困境走向另一个困境，在资本市场的寒冬中继续迷失方向。