8月22日，尽管越秀服务（06626.HK）前一日交出了一份表面“稳健”的2025年中期成绩单，并宣布了50%派息率的中期股息（每股0.088港元）。

但资本市场却用脚投票，股价自开盘后应声重挫，截至收盘，报2.81港元/股，下跌7.57%。

这已是越秀服务连续第二年中期业绩发布后遭遇“见光死”。

这份看似平淡的财报，实则暗藏隐忧，叠加“港股通”预期落空的重压，投资者的失望情绪集中爆发。

业绩平淡下的深层隐忧：增收不增利，核心业务承压

营收停滞，毛利率大幅滑坡。上半年总收入人民币19.62亿元，与去年同期的19.60亿元几乎持平。在合约面积增长4.2%（达9250万平方米）、在管面积增长4.3%（达7230万平方米）的背景下，营收未能实现同步增长，显示单产效率面临挑战。

最刺眼的数据是毛利率暴跌。整体毛利率从去年同期的25.9%骤降至21.3%，下降4.6个百分点。毛利额更是从5.07亿元缩水至4.18亿元，降幅近18%。这是市场最无法接受的硬伤。

核心业务盈利能力全面下滑。

非商业板块（占比81.1%）：

毛利率从24.4%降至19.9%。其中，“非业主增值服务”（如车位销售协助）受房地产行业持续低迷拖累，毛利率剧降11.3个百分点至17.4%；

“社区增值服务”（如美居、生活服务）毛利率也下降2.8个百分点至27.7%；

唯一亮点“物业管理服务”收入增长19.2%，但毛利率微降0.5个百分点，增收不增利特征明显。

商业板块（占比18.9%）：收入微增3.1%，但毛利率从32.4%下滑至27.5%。平均物管费下降以及为提升出租率增加的成本投入（推广营销）是主因。商业运营作为重要利润引擎，盈利能力减弱打击信心。

净利润显著下滑，派息吸引力打折。期内盈利同比下降15.6%至2.43亿元，股东应占盈利降13.7%至2.40亿元。每股基本盈利0.16元人民币，低于去年同期的0.18元。

虽然维持50%派息率，但每股中期股息0.088港元，低于去年同期的0.100港元。对于看重股息回报的港股投资者而言，绝对金额的减少削弱了吸引力，尤其在股价下跌时股息率补偿不足。

港股通“梦碎”的致命一击：流动性折价加剧

如果说业绩疲软是内因，那么被排除在港股通之外则是压垮股价的最后一根稻草。

进入港股通意味着获得庞大的内地资金流入，是港股中小型公司提升流动性、估值修复的重要途径。市场对越秀服务“染蓝”一直抱有期待。

据LiveReport大数据测算，对于2025年9月份的调整（数据检讨期为：2024/7/1-2025/6/30），新纳入港股通的市值门槛约为73.13亿港元，剔除港股通的市值警戒线约为46.36亿港元。

此次业绩期前后“港股通无望”的消息或预期，被市场视为明确信号。由于市值过低，未能入围最新名单（或预期未来短期难入），彻底浇灭了部分投资者，尤其是期待流动性改善的内地资金的希望。

失去这一重要催化剂，叠加基本面增长乏力，公司股票在缺乏足够流动性的港股市场更容易被抛售，流动性折价进一步放大。

市场用脚投票：信心缺失与预期下调

“又崩了”的股价表现，是投资者对这份中报的失望投票。市场看重的不仅是当前的利润和股息，更是未来的增长潜力和确定性。

在房地产行业深度调整的背景下，公司高度关联的非业主增值服务持续承压，社区增值服务转型效果尚未充分显现，商业板块增长缓慢且毛利受压。战略上聚焦“精益服务”和“优质客户”固然稳健，但缺乏突破性的增长故事。

全球发售募集资金（约16亿人民币）使用进度慢（仅使用了约20%），且多用于内部优化（IT、ESG、增值服务开发等），缺乏能快速提振业绩的大型收并购，也让期待外延扩张的投资者感到耐心消耗。

结 语

越秀服务此次股价“又崩了”，是基本面增长动能不足、盈利能力显著下滑、叠加港股通预期落空后流动性担忧加剧共同作用的结果。

50%的派息率和高股息率在增长焦虑面前显得杯水车薪。

对于管理层而言，当务之急是向市场证明：

盈利能力修复能力：如何有效控制成本，提升运营效率，扭转毛利率下滑趋势？

新增长点兑现能力：社区增值服务（生活服务、资产服务、配套商业）能否成功转型并放量？商业板块的出租率和议价能力能否提升？

资金运用效率：账上充足的现金（47.9亿）能否通过有效的收并购或创新业务投入，打开新的增长空间？

在交出更具说服力的增长答卷，或成功叩开港股通大门之前，股价可能持续面临压力。投资者需要看到比“稳健”和“派息”更有力的价值支撑点。